日前，滬港通標(biāo)的股恒大地產(chǎn)(3333.HK)發(fā)布公告，擬在境內(nèi)發(fā)行公司債券，發(fā)行總額不超過(guò)200億元，首期發(fā)行規(guī)模50億元，為5年期，利率詢(xún)價(jià)區(qū)間4.3-5.8%。6月19日，為此次發(fā)債的起始日。
紅籌公司首次境內(nèi)發(fā)債，恒大此舉受資本市場(chǎng)高度關(guān)注，國(guó)內(nèi)三家最大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信證評(píng)、大公國(guó)際、聯(lián)合評(píng)級(jí)均給予此筆境內(nèi)債最高信用等級(jí)AAA，同時(shí)三家機(jī)構(gòu)亦都給予恒大主體最高信用等級(jí)AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。
三機(jī)構(gòu)首次齊亮AAA
據(jù)了解，中誠(chéng)信證評(píng)、大公國(guó)際、聯(lián)合評(píng)級(jí)是國(guó)內(nèi)最大、亦是最具權(quán)威性的三家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，同時(shí)給予一家企業(yè)最高信用等級(jí)AAA，這在國(guó)內(nèi)尚屬首次。
資料顯示，AAA是全球所有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能夠給出的最高級(jí)別。主體信用評(píng)級(jí)AAA表明受評(píng)主體還債能力極強(qiáng)，基本不受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響;而債券信用評(píng)級(jí)AAA則表明債券信用質(zhì)量極高，信用風(fēng)險(xiǎn)極低。
“能拿到AAA的企業(yè)少之又少，幾乎全是央企巨頭，比如中石油、國(guó)家電網(wǎng)、招商局、中信集團(tuán)等，但一般也都只有一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)可給予，此次恒大可謂創(chuàng)造了中國(guó)企業(yè)信用評(píng)級(jí)的個(gè)案。”一位資深評(píng)級(jí)人士表示。
中外評(píng)級(jí)話語(yǔ)權(quán)之爭(zhēng)
值得注意的是，無(wú)論中信、恒大、中海抑或其他優(yōu)秀的中國(guó)龍頭企業(yè)，雖普遍獲得國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，但在境外機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)中大多僅為平庸的“B字輩”，甚至淪落到C類(lèi)評(píng)級(jí)——這種國(guó)內(nèi)外的巨大差異，由來(lái)已久且具有深層次原因。
比如，此次恒大被國(guó)內(nèi)三家機(jī)構(gòu)一起看好，中誠(chéng)信證評(píng)認(rèn)為其具較強(qiáng)成本及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控管理能力，多元融資渠道提升財(cái)務(wù)彈性;大公國(guó)際認(rèn)為其布局廣泛均衡，具較強(qiáng)的適應(yīng)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力;聯(lián)合評(píng)級(jí)則認(rèn)為其銷(xiāo)售多年持續(xù)增長(zhǎng)，收入、利潤(rùn)、規(guī)模將進(jìn)一步提升。
然而，標(biāo)普卻在今年5月給予恒大較低的B+評(píng)級(jí)，暗示恒大還本付息及遵守契約具風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，恒大不但從未違約，去年12月還動(dòng)用自有資金一次性提前償還了13.5億美元的巨額債務(wù)，秀了一把財(cái)務(wù)強(qiáng)勁的肌肉。
同一家企業(yè)，為何國(guó)內(nèi)外看法分歧甚至背道而馳?資深分析人士稱(chēng)，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)企業(yè)評(píng)級(jí)偏低，客觀上有不了解企業(yè)和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)僵化等因素;另一方面，主觀上也有夸大中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)的西方慣性思維，不排除成為海外做空機(jī)構(gòu)幫兇的可能。比如，恒大2012年就遭香櫞空襲，后香港證監(jiān)會(huì)調(diào)查香櫞，才還了恒大清白。
“此次國(guó)內(nèi)三大機(jī)構(gòu)齊予恒大AAA，可看作是與國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的話語(yǔ)權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。更熟悉國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與企業(yè)狀況的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)出的聲音，應(yīng)該獲得更多的認(rèn)可和支持。”上述人士指出。
負(fù)債率爭(zhēng)議與“減負(fù)”行動(dòng)
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，恒大此次發(fā)債能取得這樣的理想發(fā)行條件，與其基本面良好密切相關(guān)。不過(guò)在境外機(jī)構(gòu)眼里，恒大一直被偏高的負(fù)債率困擾。當(dāng)然，更多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，恒大的負(fù)債率問(wèn)題，其實(shí)被海外機(jī)構(gòu)刻意放大了。
分析認(rèn)為，恒大雖屬高負(fù)債內(nèi)房股，“但恒大舉債是為了買(mǎi)地做大規(guī)模，累計(jì)已付土地款1956億，待付土地款僅占總地價(jià)一成。”年報(bào)亦顯示，截至去年底恒大賬上現(xiàn)金595億，可動(dòng)用資金1105億。
細(xì)究恒大基本面，從09年上市到2014年其各項(xiàng)核心數(shù)據(jù)年年穩(wěn)增：銷(xiāo)售額年均增長(zhǎng)66.8%，凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)301.8%，核心凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)更高達(dá)810.3%。最新5月業(yè)績(jī)更達(dá)167億，創(chuàng)有史以來(lái)單月銷(xiāo)售新高，基本面持續(xù)向好也讓資本市場(chǎng)持續(xù)看好，國(guó)泰君安、海通證券、新加坡大華繼顯等近10家國(guó)內(nèi)外龍頭券商給予其買(mǎi)入或增持評(píng)級(jí)。
當(dāng)然，恒大也在正視和解決負(fù)債率問(wèn)題，恒大去年以自有資金提前償債，今年又力推旗下多元產(chǎn)業(yè)分拆上市，以及實(shí)施資產(chǎn)輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，都可視作是“減負(fù)”的努力。“此次發(fā)債也是用長(zhǎng)債取代短債，用低息債取代高息債，降低償債壓力和融資成本。”研究報(bào)告指出。
券商力挺、三大機(jī)構(gòu)齊亮AAA，恒大此次發(fā)債意義已非簡(jiǎn)單融資。“它表明了中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際比外界描述的更為成熟，看待企業(yè)的眼光更為客觀，一個(gè)成熟健康的多層次資本市場(chǎng)正在形成。”一名機(jī)構(gòu)分析師點(diǎn)評(píng)。
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